PE聯(lián)手上市公司成立并購(gòu)基金曾被認(rèn)為是“過冬”的創(chuàng)新模式，如今，這一模式又有了升級(jí)版。上證報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，至少已有四個(gè)案例，是PE通過各種方式先成為上市公司的戰(zhàn)略投資者，再以此為基礎(chǔ)，協(xié)助公司做大做強(qiáng)。其中，硅谷天堂尤為活躍，而在硅谷天堂執(zhí)行總裁鮑鉞看來，“這屬于PE機(jī)構(gòu)真正介入二級(jí)市場(chǎng)，亦可理解為PE為上市公司打造的私人訂制。”
多位接受上證報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，這一“新玩法”的突破點(diǎn)在于：PE入股后使其與上市公司的利益綁定更緊密，且PE可實(shí)現(xiàn)在一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的需求;同時(shí)，若不觸及限售條件，PE入股后亦可隨時(shí)套現(xiàn)退出，實(shí)現(xiàn)快速獲利。
多種方式介入二級(jí)市場(chǎng)
盡管IPO已在有節(jié)奏地推行，但等待中的PE們有些迫不及待，已開始介入二級(jí)市場(chǎng)“練手”：即攬下上市公司部分股權(quán)后，以股東身份幫助公司梳理產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)行并購(gòu)。
最新案例如精倫電子：天津硅谷天堂恒通股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(下稱“硅谷恒通”)在3月14日至4月9日累計(jì)增持了1230.20萬(wàn)股公司股份，合計(jì)持股比例達(dá)5%，觸發(fā)舉牌，這是該P(yáng)E首次嘗試以“舉牌”方式成為上市公司的戰(zhàn)略投資者。
在硅谷天堂董事總經(jīng)理兼華中大區(qū)總裁樂榮軍看來，這次舉牌精倫電子是“善意的”，不會(huì)謀奪控股權(quán)，且期望利用PE的優(yōu)勢(shì)促成與公司在戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)及資本層面的一些合作，并非短期行為。
資料顯示，硅谷恒通主要股東為硅谷天堂集團(tuán)和天津硅谷天堂股權(quán)投資基金，注冊(cè)資本1.501億元。作為知名的PE機(jī)構(gòu)，硅谷天堂集團(tuán)除VC、PE業(yè)務(wù)外，在上市公司的定增以及夾層投融資領(lǐng)域也屢有建樹，包括為不同階段的企業(yè)提供資產(chǎn)管理及產(chǎn)業(yè)整合等服務(wù)。
值得一提的是，精倫電子還有著重組預(yù)期，公司曾于2013年7月停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，但之后無果而終。目前，公司承諾不再籌劃重組事項(xiàng)的窗口期已過。
除精倫電子外，硅谷天堂早在去年9月就已通過受讓上市公司實(shí)際控制人所持股權(quán)，成為長(zhǎng)城集團(tuán)的戰(zhàn)略投資者。而在今年3月，硅谷天堂又從萬(wàn)馬電纜大股東手中受讓了660萬(wàn)股上市公司股份，實(shí)現(xiàn)入股，并推動(dòng)公司并購(gòu)整合。
除直接舉牌、大宗交易外，參與定增也是PE獲取上市公司股權(quán)的途徑之一。今年1月，星湖科技以3.85元每股定增不超9500萬(wàn)股，發(fā)行對(duì)象就包括了PE機(jī)構(gòu)長(zhǎng)城匯理;而立思辰則擬借助重大資產(chǎn)重組，通過向硅谷恒智募集1.33億元配套資金，引入硅谷天堂。
“PE入股+運(yùn)作”模式
對(duì)于直接介入二級(jí)市場(chǎng)，深圳一位知名PE經(jīng)理感覺頗為新奇：“我們還是依托于原來與上市公司合資成立并購(gòu)基金的模式，要通過二級(jí)市場(chǎng)成為上市公司的戰(zhàn)略投資者需大量資金。”不過，只要有獲利空間，資金并不是問題，長(zhǎng)城集團(tuán)的運(yùn)作案例就是典型。
2013年9月，長(zhǎng)城集團(tuán)實(shí)際控制人吳淡珠以每股7.15元的價(jià)格，通過大宗交易賣出公司198萬(wàn)股，占比1.32%。這部分股權(quán)接收方正是深圳前海硅谷天堂。而此后，硅谷天堂方面的實(shí)際持股比例已達(dá)4.67%，逼近5%的舉牌線。
長(zhǎng)城集團(tuán)在公告中表示，引入戰(zhàn)略合作伙伴深圳前海硅谷天堂后，硅谷天堂方面將協(xié)助公司進(jìn)行品牌戰(zhàn)略以及產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的梳理。這則公告發(fā)布后，自然引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)運(yùn)作的遐想。果然，僅隔幾個(gè)月，長(zhǎng)城集團(tuán)便宣布聯(lián)手游戲企業(yè)：2014年初，公司宣布擬以3000萬(wàn)元投資，獲得上海沃勢(shì)20%股權(quán)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)游戲的代理運(yùn)營(yíng)、游戲產(chǎn)品的自主研發(fā)及互聯(lián)網(wǎng)廣告的推廣與服務(wù)。由此，長(zhǎng)城集團(tuán)股價(jià)一飛沖天，以該公司最新股價(jià)13.02元計(jì)算，硅谷天堂浮盈約82%。盡管長(zhǎng)城集團(tuán)并未承認(rèn)，此番運(yùn)作的“資源”直接來自硅谷天堂，但外界猜測(cè)，這與公司引入PE戰(zhàn)投有著一定的關(guān)系。
正如鮑鉞曾表示的：“我們希望通過并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)，來幫助公司提升自己的價(jià)值。”
以長(zhǎng)城集團(tuán)的案例看，因?yàn)橹苯映止山壎死骊P(guān)系，不論是PE還是上市公司，均有所收獲。尤為值得一提的是，長(zhǎng)城集團(tuán)目前已停牌，正在籌劃重大資產(chǎn)重組，讓公司的資本運(yùn)作充滿了想象空間。一個(gè)“PE入股+運(yùn)作”模式已十分明晰。
“一石二鳥”的雙贏局面
目前，IPO退出渠道高度擁堵、新三板流動(dòng)性則尚未完全釋放，并購(gòu)重組還是各大PE比較倚重的退出方式，但并購(gòu)存在退出有限售期的問題，由此促發(fā)了“入股+運(yùn)作”的新玩法。
記者采訪多位PE界及投行人士了解到，新模式在綁定PE與上市公司及上市公司主要股東利益關(guān)系的同時(shí)，亦有助于PE的一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng);同時(shí)，若不觸發(fā)限售問題，PE亦可隨時(shí)退出，獲利了結(jié)。“這種模式的確比較新穎，值得借鑒。”長(zhǎng)城證券收購(gòu)兼并部總經(jīng)理尹中余指出。
一般而言，若通過并購(gòu)?fù)顺觯扇《ㄔ龇绞降脑挘奘燮谏賱t一年，多則三年。而直接入股，如長(zhǎng)城集團(tuán)(未觸發(fā)舉牌，可隨時(shí)退出)，精倫電子(舉牌，需鎖定六個(gè)月)等均是通過受讓股東持股或二級(jí)市場(chǎng)增持而獲取股權(quán)的。在上市公司股價(jià)飆漲后，PE可以較早地套現(xiàn)退出，其時(shí)間上有著明顯的優(yōu)勢(shì)。唯一特別的是，入股萬(wàn)馬電纜的硅谷天堂，鎖定期達(dá)一年，不過也屬公司“自愿”承諾。
此外，對(duì)PE來說，一、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)也有重要意義。PE可把能夠“聯(lián)系”的資源，直接轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄镜牟①?gòu)標(biāo)的，借助二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)律，快速獲利退出。
在鮑鉞看來，“主要是運(yùn)用PE機(jī)構(gòu)手上的資源，如已投入的或者可牽線搭橋的項(xiàng)目，以此來尋找可以合作的上市公司，并為其量身定制并購(gòu)標(biāo)的，類似于私人定制。”
需指出的是，雖然金融資本聯(lián)手上市公司把產(chǎn)業(yè)鏈做大的初衷是好的，但二級(jí)市場(chǎng)講故事的炒作風(fēng)依然盛行。在此情況下，上市公司并購(gòu)進(jìn)來的市場(chǎng)熱點(diǎn)項(xiàng)目若業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，則對(duì)于長(zhǎng)期投資者來說仍存在不少風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)PE來說，少了明確的持股鎖定期，則意味著少了一份約束。尹中余認(rèn)為，新模式如何使包括廣大投資者在內(nèi)的市場(chǎng)各方受益，著實(shí)考驗(yàn)監(jiān)管智慧。
